制圖：庖丁解酒

統計發(fā)現，在2019年1-6月，19家白酒上市公司總共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1254.28億元，同比增長(cháng)19.04%；合計實(shí)現凈利潤436.5億元，同比增長(cháng)24.73%。雖然整體營(yíng)收規模再登千億臺階，但增長(cháng)速度遠不及2018年同期。

企業(yè)層面上，除了老白干酒和舍得酒業(yè)，其余17家白酒上市公司營(yíng)收增長(cháng)均呈現“降速”。據此，有業(yè)內人士斷言2018年就是本階段營(yíng)收增速的高點(diǎn)，“降速”時(shí)代即將來(lái)臨。換言之，白酒行業(yè)的景氣度高點(diǎn)已過(guò)。

7月17日晚，貴州茅臺公布2019年上半年度報告顯示，上半年營(yíng)收達394.88億元，同比增長(cháng)18.24%；同時(shí)，歸屬于上市公司股東的凈利潤199.51億元，同比增長(cháng)26.56%。

貴州茅臺主要指標繼續保持“兩位數”增長(cháng)，延續了今年一季度穩中向好的局面，以每天凈賺1.1億元驚艷行業(yè)。不過(guò)，其第二季度出現了增長(cháng)放緩。

這幾年，茅臺一直在以“一騎絕塵”姿態(tài)領(lǐng)跑，但受限于供貨節奏因素，公司在去年三季度和今年二季度都出現了明顯放緩，引發(fā)業(yè)界不小爭議。不過(guò)，從具體情況看，茅臺的引領(lǐng)優(yōu)勢依舊明顯，上半年茅臺股價(jià)順利過(guò)千元，飛天茅臺酒批價(jià)和零售價(jià)走上2000元+時(shí)代，且需求持續旺盛。

五糧液8月30日正式發(fā)布2019年半年度報告，公司上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入271.51億元，同比增長(cháng)26.75%；歸屬上市公司股東的凈利潤93.36億元，同比增長(cháng)31.30%。五糧液用半年時(shí)間完成全年營(yíng)收目標的54.30%，一舉為全年跨500億奠定了基礎。

與茅臺一樣，近三年來(lái)，五糧液營(yíng)業(yè)收入和凈利潤一直保持高速增長(cháng)，并且產(chǎn)品和資本都有亮眼表現。今年，第八代經(jīng)典五糧液8月末一批價(jià)已達到1000元以上，五糧液在價(jià)值回歸的道路上步伐愈發(fā)穩健。

從資本市場(chǎng)看，五糧液股價(jià)屢創(chuàng )新高，8月22日收盤(pán)價(jià)突破130元/股，市值達到5,065億元，年初至今漲幅超過(guò)160%，漲幅位居白酒上市公司第一。

以茅五為代表的龍頭企業(yè)，其增長(cháng)對行業(yè)在于大幅提升發(fā)展信心，消弭行業(yè)的悲觀(guān)情緒。白酒行業(yè)的發(fā)展行情，不能一味照搬茅五的發(fā)展水平，但有茅五這樣的大個(gè)子頂著(zhù)，白酒行業(yè)的下一步發(fā)展更加振奮。

增速放緩，凈利優(yōu)先

看“茅五”之下的“頭部”酒企會(huì )發(fā)現，有的在求快，有的在求穩，但都擁有不錯的增長(cháng)。

8月30日，洋河交出的上半年成績(jì)單顯示，報告期內，洋河實(shí)現營(yíng)業(yè)收入159.99億元，同比增長(cháng)10.01%；實(shí)現凈利潤55.82億元，同比增長(cháng)11.52%。與“茅五”相比，洋河的增長(cháng)速度不算驚艷，有明顯放緩的節奏。

洋河公司稱(chēng)，面對復雜多變的宏觀(guān)環(huán)境和愈加激烈的競爭形勢，為追求長(cháng)期的高質(zhì)量發(fā)展，主動(dòng)進(jìn)行了戰略性調整，通過(guò)不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構，創(chuàng )新?tīng)I銷(xiāo)模式，拓展渠道市場(chǎng)等方式。

出人意料的是，在站穩行業(yè)三強之后，洋河以“穩”為主，所謂總體平穩、穩中有進(jìn)。這意味著(zhù)，洋河以犧牲短期速度為代價(jià)追求長(cháng)期積極發(fā)展因素。

上半年，瀘州老窖實(shí)現營(yíng)業(yè)收入80.13億元，同比增長(cháng)24.81%，實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤27.50億元，同比增長(cháng)39.80%。

瀘州老窖整體表現搶眼，其股價(jià)一度突破90元大關(guān)，創(chuàng )歷史新高。半年報顯示，瀘州老窖高檔酒類(lèi)完成營(yíng)業(yè)收入43.13億元，占總營(yíng)收額比例超過(guò)50%，毛利率91.61%；中檔酒類(lèi)共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入22.24億元，毛利率82.57%；低檔酒類(lèi)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入13.85億元，毛利率僅為38.85%。高中低檔酒的毛利率均較去年同期有所提高，整體毛利率達到79.85%，同比增加5.07%。

順鑫農業(yè)是“穩中有進(jìn)”。公告顯示，順鑫農業(yè)上半年實(shí)現營(yíng)收84.16億元，同比增長(cháng)16.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.48億元，較上年同期增長(cháng)34.64%。其中白酒業(yè)務(wù)收入66.58億元，同比增長(cháng)15.31%，與去年同期增速62.28%，今年增速有所下滑。介于山西汾酒和瀘州老窖之間，順鑫農業(yè)酒類(lèi)業(yè)務(wù)增速很有看點(diǎn)。很顯然，夾在瀘州老窖和山西汾酒之間的牛欄山，如不能保持大幅增速，恐怕有被甩下和追上的危機。

山西汾酒與瀘州老窖一樣繼續表現出強勁增長(cháng)。2019上半年，山西汾酒營(yíng)業(yè)收入63.77億元，同比增長(cháng)22.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤11.9億元，同比增長(cháng)26.28%。各項經(jīng)營(yíng)數據都有喜人的突破，并創(chuàng )造了上市25年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤的中報最高水平。

古井貢酒半年度報告顯示，報告期內實(shí)現營(yíng)收59.88億元，同比增長(cháng)25.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.48億元，較上年同期增長(cháng)39.88%。凈利潤增速大大超越營(yíng)收，從側面說(shuō)明公司進(jìn)入了“換擋”時(shí)代。

從這些龍頭身上看，進(jìn)入到2019年，隨著(zhù)白酒行業(yè)品牌競爭日益激烈，它們卻仍能交出營(yíng)收和凈利的靚麗成績(jì)，并且利潤增速快于營(yíng)收增速，證明它們的盈利能力又邁上了一個(gè)新臺階。

它們顯然是受益于行業(yè)集中度的提高。“茅五”兩家引領(lǐng)競爭的優(yōu)勢更明顯，區域龍頭加快改革步伐，通過(guò)提高中高端產(chǎn)品銷(xiāo)售占比、優(yōu)化管理、降本增效等措施，使得公司競爭能力進(jìn)一步增強，這也決定它們在未來(lái)會(huì )以通過(guò)“擠壓式”實(shí)現增長(cháng)。

中堅分化：增長(cháng)可觀(guān)、突破不足

緊隨貴州茅臺（營(yíng)收394.88億元）、五糧液（271.51億元）、洋河股份（159.99億元）、瀘州老窖（80.13億元）、順鑫農業(yè)（66.58億元）、山西汾酒（63.77億元）、古井貢酒（59.88億元）之后是今世緣（30.55億元）。

那么，從今世緣開(kāi)始向下的企業(yè)則是區域龍頭和省級龍頭，這里面有半年達到24億的口子窖，不足20億的老白干酒、迎駕貢酒、水井坊、舍得酒業(yè)，以及處于10億以下的伊力特、金徽酒、酒鬼酒、青青稞酒、金種子酒、皇臺酒業(yè)等。

口子窖半年報顯示，2019年上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入24.19億元，同比增長(cháng)12.04%；凈利潤8.95億元，同比增長(cháng)22.02%。具備良好增長(cháng)性和利潤表現的口子窖，同樣有希望沖刺全年50億營(yíng)收大關(guān)。

老白干酒發(fā)布的2019年半年度報告顯示，報告期內，公司實(shí)現營(yíng)收19.59億元，同比增長(cháng)34.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.94億元，較上年同期增長(cháng)32.67%。

迎駕貢酒發(fā)布2019年半年度報告顯示，報告期內實(shí)現營(yíng)收18.82億元，同比增長(cháng)8.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.45億元，同比增長(cháng)16.42%；

四川水井坊股份有限公司發(fā)布的2019年半年報顯示，上半年水井坊營(yíng)收為16.9億元，同比增長(cháng)26.47%；實(shí)現凈利潤3.4億元，同比增長(cháng)26.97%。

8月26日發(fā)布舍得酒業(yè)半年報顯示，上半年舍得酒業(yè)實(shí)現營(yíng)收12.20億元，同比增長(cháng)19.87%，扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤達到1.81億元，比去年同期增42.17%。

總結這4家半年營(yíng)收大于10億低于20億的企業(yè)可看到，它們都是行業(yè)知名的區域龍頭酒企，本省優(yōu)勢突出，品牌底蘊厚重，有的已擁有走出本省的優(yōu)勢，但在全國化上的拓展稍顯不足，在中高端產(chǎn)品的開(kāi)拓還無(wú)法與一線(xiàn)名酒抗衡。

值得關(guān)注的是，在行業(yè)“降速”時(shí)代，這些酒企仍能表現出良好的增長(cháng)性，說(shuō)明了華中、華北和西南地區的白酒企業(yè)還是有一定抗風(fēng)險能力，得益于當地白酒市場(chǎng)的穩定性，它們的未來(lái)還有穩定的增長(cháng)性，但突破性尚需考驗。

中低端白酒市場(chǎng)競爭激烈

如果把白酒行業(yè)的中堅企業(yè)分類(lèi)，那么處在上、下中堅企業(yè)，正在表現出“劇烈分化”的特點(diǎn)。

伊力特發(fā)布2019年半年度報告顯示，報告期內，公司實(shí)現營(yíng)收9.4億元，同比下滑5.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.02億元，較上年同期下滑6.38%。對于業(yè)績(jì)下滑，伊力特表示，公司銷(xiāo)售面臨著(zhù)嚴峻挑戰，新疆本地市場(chǎng)銷(xiāo)售總量萎縮，新疆以外市場(chǎng)處于開(kāi)拓期，公司營(yíng)銷(xiāo)處于戰略轉型期。

金徽酒發(fā)布的2019年半年度報告，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.15億元，同比增長(cháng)2.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.35億元，同比下降14.37%。上市后凈利潤出現“首降”，金徽酒稱(chēng)是受市場(chǎng)開(kāi)拓成本增加、中低檔酒營(yíng)收下滑影響，為此公司9人高管團簽業(yè)績(jì)“軍令狀”，計劃利用5年時(shí)間實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入30億元、凈利潤6億元。

酒鬼酒2019年上半年業(yè)績(jì)報告顯示，上半年，酒鬼酒實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.09億元，同比增長(cháng)35.41%；實(shí)現凈利潤1.56億元，同比增長(cháng)36.13%。

青青稞酒發(fā)布的2019年半年度報告顯示，1-6月，實(shí)現營(yíng)收5.42億元，同比下滑22.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2244.94萬(wàn)元，較上年同期下滑74.51%。青青稞酒指出，高端及次高端產(chǎn)品全國化競爭格局使白酒行業(yè)競爭加劇，區域性酒企面臨行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

連年暴跌的金種子酒，在上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.06億，同比減少7.8%，歸屬上市公司股東的凈利潤-3178萬(wàn)元。對此，金種子酒業(yè)指出業(yè)績(jì)虧損原因為，消費快速升級，市場(chǎng)消費主流價(jià)位產(chǎn)品上移，導致公司百元以下價(jià)位產(chǎn)品市場(chǎng)份額萎縮，銷(xiāo)量下降。

從上可看，除了湖南酒鬼酒有大幅度增長(cháng)之外，其他幾家均在出現速度放緩，以及不同程度下滑。這里面既有延續以前的持續下滑的酒企，也有首次驟降的企業(yè)。

發(fā)展不好的外因，讓我們首先想到了宏觀(guān)經(jīng)濟放緩下的西北白酒市場(chǎng)整體下滑，并由此導致企業(yè)業(yè)績(jì)縮水。再加上低端白酒市場(chǎng)受制于“消費升級”而引發(fā)企業(yè)業(yè)績(jì)下降。

這里面最極致的，當是長(cháng)期排名末位的*ST皇臺，上半年雖在增幅上排名第一，但其凈利潤依舊是負數，退市就在朝夕之間。*ST皇臺2019年半年度報顯示，報告期內，實(shí)現營(yíng)收1671.62萬(wàn)元，同比增長(cháng)103.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-1634.08萬(wàn)元，較上年同期增長(cháng)45.32%。

對于區域酒企的“劇烈分化”，有券商進(jìn)一步分析稱(chēng)，預計2019年，白酒行業(yè)仍將維持高端白酒寡頭壟斷格局，并且高端白酒業(yè)績(jì)將持續向好，但量?jì)r(jià)增速短期放緩。次高端白酒產(chǎn)品銷(xiāo)量增速放緩，價(jià)格貢獻弱化，結構上移，份額向龍頭集中；中低端白酒競爭激烈，競爭力弱的企業(yè)將面臨淘汰。